菜油小包装需求恢复慢

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近期，国内【nèi】菜油盘面【miàn】延续下【xià】跌后【hòu】的区【qū】间【jiān】震荡走势。短期稍有走【zǒu】强，主要源【yuán】自宏观数【shù】据向好、周边油脂【zhī】反【fǎn】弹的带动。国内【nèi】菜油当前仍是【shì】强【qiáng】供给、弱消费【fèi】的格局。近期，沿海进口菜油库存回升【shēng】速度较快，中期库存趋【qū】于回升，国内供需边【biān】际【jì】预期进一【yī】步转【zhuǎn】向宽松。从国内油【yóu】脂供需预期来看，菜油仍是油脂中的【de】偏弱品种。

从供给端来看，由于进口利润进【jìn】一【yī】步【bù】转差，近期国【guó】内很少有新增菜【cài】籽买船【chuán】。不过，在2022年8月船期【qī】至2023年7月船期【qī】中，国内累计菜籽已采【cǎi】量约【yuē】520万吨，为历史同【tóng】期【qī】最【zuì】高采购量。虽然当前采购船期已到今年【nián】10月，本作物年度国内菜籽总采购量几乎已【yǐ】经完【wán】成，但【dàn】菜籽各月到港【gǎng】量分布【bù】呈【chéng】现近多远少【shǎo】局【jú】面，预计6月之后国【guó】内月【yuè】度菜籽到港量将【jiāng】由当前高位显【xiǎn】著回【huí】落。此【cǐ】外，虽【suī】然【rán】国【guó】内进口【kǒu】加拿大菜油【yóu】利润一直较差，但对俄罗斯、阿联酋、欧盟等国的【de】菜油【yóu】采购量增加，并【bìng】且近期仍有进口利【lì】润【rùn】。数据显【xiǎn】示，3月【yuè】国内【nèi】菜油和芥子油合计进口量为18万吨【dūn】，同比增【zēng】加107%，进口量较为充足。中期来看【kàn】，市场预估国内单月菜油到港量为13万—16万吨，进【jìn】口量维持平【píng】稳水平。

伴【bàn】随【suí】着菜籽【zǐ】大【dà】量到港【gǎng】，为满足前期国内提货订【dìng】单【dān】，国内油厂菜籽压榨【zhà】量也处于历【lì】史【shǐ】高位。2—3月维持各【gè】月【yuè】50万吨【dūn】左右【yòu】的单【dān】月压榨量【liàng】，月压榨菜油产【chǎn】出20多万吨，加上【shàng】进口菜油，目前【qián】国【guó】内【nèi】单月进口菜油【yóu】供给【gěi】量在35万吨左右【yòu】。与此同时，储备菜油的轮换依旧在进【jìn】行，呈现【xiàn】先出库【kù】后轮入的特点【diǎn】，在近【jìn】端菜油供给上有一定的边【biān】际贡献【xiàn】。另外，5—6月国产新菜【cài】籽即将【jiāng】进入收获期。行业调研显示，全国新季菜籽产量预计同比持平略减，虽然面积同比增加，但单产略微【wēi】下降。综【zōng】合来看【kàn】，由于进【jìn】口菜籽大量【liàng】到港、进口菜油到港量较【jiào】为充足，加上少量储备菜油轮【lún】出补充【chōng】、国产菜籽即【jí】将上市【shì】，中期国内菜【cài】油供给量【liàng】依旧充【chōng】足。

从需求端来看，2022年【nián】12月至今，虽然【rán】沿海进口菜油表观需求【qiú】很好，但其中很多数【shù】量是前期储备菜油轮出【chū】的【de】集中轮入提货【huò】需求。2月至今，前期储备菜油集中轮入基本【běn】结束【shù】，加上供给量较高，沿海进口【kǒu】菜油【yóu】库存明显回升。截至9-22，沿海【hǎi】油【yóu】厂及贸易商进口【kǒu】菜油库存【cún】合计为【wéi】35.45万【wàn】吨，同比增【zēng】加21%，沿海库存恢【huī】复至【zhì】历史供需正常库存【cún】水平。4月下旬【xún】，一方【fāng】面，国内进口菜【cài】油库存【cún】持续回升，供需格局进一【yī】步改善；另一方面，国【guó】内豆油却因进口大【dà】豆到港季节性偏低，库存持【chí】续回落，提【tí】货紧【jǐn】张，国【guó】内三级菜油【yóu】价格开始低于【yú】一级豆油【yóu】。临【lín】近4月【yuè】底【dǐ】，两广地区【qū】一级菜油开始平水甚【shèn】至低于一级【jí】豆油价格。

目前【qián】，市场期待国内进口菜油前【qián】两年【nián】被替代的消费能有所回升。不过，笔者了解到，虽然国【guó】内菜油中包装消费同比有较显著增加，但菜【cài】油消费主【zhǔ】力的小包装【zhuāng】植物油消费变化不大。原【yuán】因在于，近几年国【guó】内菜油价【jià】格【gé】明显偏高，销区【qū】油脂消费结【jié】构【gòu】已经【jīng】出现【xiàn】显著变化【huà】，豆油【yóu】消费【fèi】甚至占【zhàn】据【jù】80%，终端已经习【xí】惯了前期的【de】植物油配方。除非菜油价格【gé】相比豆【dòu】油具有持续性优【yōu】势，菜【cài】油【yóu】的【de】替代消费才会逐渐收【shōu】复【fù】失地，这可【kě】能需要【yào】较长时间。中期【qī】来看，随着大豆到港增加，国内豆油库【kù】存将止跌回【huí】升【shēng】，国内棕榈油库存将逐渐下【xià】降，但也【yě】是【shì】偏充足水平，加上玉米油和【hé】葵油【yóu】价格也处【chù】于历史相对低位，收【shōu】复菜油【yóu】消费失【shī】地之路不【bú】会非常顺畅【chàng】。此外，由【yóu】于供给趋【qū】于增加、需【xū】求【qiú】偏弱【ruò】持续，国内菜油库存到6月可【kě】能会进一【yī】步回升到历史区间上沿【yán】。

综【zōng】合上述分析，中期【qī】消费尤其是【shì】小包装消费【fèi】的改善程度，是【shì】菜油【yóu】价格重要的上行驱动。在此之【zhī】前【qián】，菜油仍将是三个油脂【zhī】中的偏弱【ruò】品【pǐn】种【zhǒng】。单边来看【kàn】，预计菜【cài】油中期跟随油脂【zhī】整【zhěng】体【tǐ】价格延续【xù】偏弱运行态势。（作者单位：新湖期货）