春新基金总裁何贝娜：一颗财富新星的专业基石和客户初心

对于高净值客户，最为重要的三个关键词是：专业，适合，安心。

——何贝娜，春新基金总裁

找准定位，心系客户

CFRI：春新基金是一家【jiā】主【zhǔ】动【dòng】管理型的私募基【jī】金，成立至【zhì】今三年多，已走过【guò】初创积累期，正在渐入佳【jiā】境【jìng】。在成长与发展的道【dào】路上，都坚【jiān】持了哪些初心【xīn】?对未来又有【yǒu】哪【nǎ】些期许?

何贝娜：春新虽然【rán】成立三年多【duō】，但前【qián】期更多的是搭建、初创、积累【lèi】，真正启【qǐ】动经营【yíng】也【yě】就【jiù】一年多的时间，所以，客观【guān】上说，不能算渐入【rù】佳境【jìng】，更真实的境况是依然在成长的道路上摸【mō】索，但从某种意义上来说【shuō】，虽【suī】然时间并不长，但【dàn】基于【yú】很【hěn】多【duō】的坚持与努力，也的确算初【chū】步进入一【yī】个小的【de】良性的开始。

春新，是一【yī】群在银行、券【quàn】商、期货等【děng】金【jīn】融各领域担任【rèn】高管的【de】专业人才【cái】，汇【huì】聚在一起【qǐ】，利用自己的专业优势，一起做认【rèn】为对的，且有意义【yì】的事情，为客户【hù】提供服务的同【tóng】时，从而成【chéng】就【jiù】大家和这个【gè】公司。

春新一直以来的经【jīng】营【yíng】理念【niàn】是：客观面对市场风险，以客户需求为出发点，尊重市场规【guī】律，用我们的专业为客户打【dǎ】造合适的产品。产【chǎn】品线在【zài】精【jīng】不在多、服务客【kè】户细致【zhì】而深【shēn】入。基于此，春【chūn】新【xīn】整体的投【tóu】资理念和风格也都【dōu】相对审慎严谨【jǐn】，以价【jià】值【zhí】导【dǎo】向【xiàng】为【wéi】主，看中安全边【biān】际，寻【xún】找价格合适【shì】的投资标的，追求相对稳健的绝对收【shōu】益。

对未【wèi】来的【de】期许，说实【shí】话，有很多层级，有的算梦想【xiǎng】，有的算愿望，目前还【hái】是说【shuō】说我们给【gěi】自己定的目标【biāo】吧。简而【ér】言之就【jiù】是：让同业认可，客户信【xìn】任【rèn】，员工满意。这【zhè】里所说【shuō】的“同业认可”，不仅仅是说目【mù】标是“金牛奖”，更【gèng】希望发【fā】展【zhǎn】两年，有【yǒu】优【yōu】质的同业愿意与我们【men】战略合作【zuò】，强强联【lián】手，做好服务客户;而“客户信【xìn】任”，这一点【diǎn】上，可以分两个【gè】角度【dù】来理解：一方面我们有自己的直营团【tuán】队，天然的客户群体，更了【le】解市场，我们产【chǎn】品设计的【de】出发点必然是【shì】以客户诉求为出【chū】发点，甚【shèn】至【zhì】有定制型的产品线，再基于稳【wěn】健的风格，必【bì】须让【ràng】客户安心;同时，整个社会【huì】更多的是进入到从9-21的【de】财富增【zēng】值阶段，客户对机构【gòu】的依赖会【huì】越来越大。我们的【de】工作【zuò】逻辑坚持【chí】是：“做好自【zì】己【jǐ】，找准定位，服务客户，惠及更多”。

至于“员工满意【yì】”，这个是一家企业不管做哪类经营，都应该有的目标，“成为员【yuán】工的【de】依赖，让员工在这个平【píng】台成就自己【jǐ】“，这是我们从一【yī】开始就【jiù】坚【jiān】持【chí】且一直在路【lù】上的【de】目标。

虽然全球【qiú】新冠疫情的影响【xiǎng】还客观【guān】存【cún】在，对于未来我依然认为是值得期【qī】待的。春新基金【jīn】与很多【duō】机构一样，都期盼【pàn】能在未来，坚【jiān】实有【yǒu】力地向前【qián】迈进，发掘更丰【fēng】富的财富增值【zhí】可能性。

稳扎稳打，练好内功

CFRI：最近多家【jiā】量【liàng】化私【sī】募已达百亿【yì】规模【mó】，又【yòu】纷【fēn】纷宣布【bù】停止募集【jí】，规模暴增对行业【yè】来说喜忧参半，既要做大蛋糕增大收益，又要控制风险减小回撤【chè】，在【zài】规模【mó】方面【miàn】，春【chūn】新基金的目标是什么?

何贝娜：前【qián】段时间，不少百亿规模【mó】的量化基【jī】金封盘【pán】，其【qí】实一定程【chéng】度上是因【yīn】为投【tóu】研实力和策略的【de】迭代速【sù】度已经跟不上管理【lǐ】规模增长【zhǎng】速【sù】度。同时，在【zài】投研【yán】和规【guī】模不那么匹配的时候，“规模是收【shōu】益的敌人”这一资管业铁律必然会逐【zhú】渐生【shēng】效。

从技术上来说，封盘最主【zhǔ】要是【shì】从策略【luè】容【róng】量【liàng】的【de】角度考虑，维持【chí】策略容量的稳定性和【hé】业绩的一致性，才【cái】能保障现有投资者【zhě】的利益。此【cǐ】外，从市场环境的角度考虑，通过【guò】阶【jiē】段性封盘，选【xuǎn】择一些对策略【luè】运行更【gèng】有利的时段接收【shōu】资金。未【wèi】来，行业【yè】集中度会快速【sù】提高【gāo】，行业壁垒【lěi】也会因为各【gè】家不断在投研团队【duì】以及设备上【shàng】的投【tóu】入而持续加深，所以，后期投研能力与规模应该是螺旋式上升中不断匹配【pèi】的【de】状【zhuàng】态。

对于我们这种还属【shǔ】于创业阶段的管理人【rén】来说，规【guī】模肯【kěn】定是一【yī】个绕不去的话题，也是【shì】基金公司盈利【lì】的基础【chǔ】，但【dàn】是【shì】目前【qián】对于春【chūn】新【xīn】来说，权益类资产发【fā】展【zhǎn】的目标，规模【mó】不是首位，我们暂时没有“明星”基金经理，投研团队配置也【yě】远不如中大型私募【mù】，就算【suàn】某年收益率侥幸做到行业前三也【yě】不会借此【cǐ】快【kuài】速扩【kuò】充规模。

打【dǎ】铁还需自身硬【yìng】，我【wǒ】们优先是服【fú】务【wù】好我【wǒ】们【men】自己目前的客【kè】户，在发展中不断打【dǎ】磨投研【yán】力量，寻找差异【yì】化发展。比如FOF基金，我们比【bǐ】公募FOF配置上灵活【huó】很多;比【bǐ】如股票多头，我们在仓位【wèi】及个股【gǔ】调【diào】配上有相对优势，利【lì】用【yòng】好优势，打【dǎ】磨完投【tóu】研【yán】，我们再考虑规模。一个台【tái】阶一个台阶地【dì】走，放宽对规【guī】模下利润的追逐，坚信有一个产品做好一个，对得起客【kè】户，也能创造应有的超额收益，在此基础【chǔ】上自【zì】然会有新增的【de】规模，同【tóng】样【yàng】是要坚持【chí】初心继续【xù】把产【chǎn】品做细做精【jīng】，一样会达到盈利的目【mù】的。与其盲目扩张后的紧急刹车，不如【rú】稳扎稳打地在【zài】主干道上耕耘。

“客观面对，勇敢拥抱，专注投入”

CFRI：春新基金【jīn】如何看待当【dāng】前高净值财富管理【lǐ】市场?大资管时【shí】代【dài】下，春新基金在财【cái】富【fù】管理行业中扮演怎样【yàng】的角色?

何贝娜：改革开【kāi】放40多年以来，中国【guó】经济高速增长，高净值人【rén】群也在增加【jiā】。过去高【gāo】净【jìng】值人群更多关【guān】注的是财富【fù】创【chuàng】造，如今更多关注的是财富【fù】管【guǎn】理和【hé】财【cái】富传承【chéng】。过去【qù】的15年，中国老【lǎo】百姓的【de】财【cái】富【fù】增长靠买房，未来【lái】15年中国老【lǎo】百姓的【de】财富【fù】增长，我们认为【wéi】是靠买靠谱的私募和公募，依托专【zhuān】业机构内【nèi】强大的业务团队，在资本市场上去获取【qǔ】收益。毕竟机构投【tóu】资【zī】者是【shì】专【zhuān】业的，能更好地抵御【yù】市场【chǎng】风险。这意味着财富管理在未【wèi】来有着广阔的发展前景。虽然有【yǒu】部【bù】分【fèn】高净值人群会自我投资，但更多人则会选【xuǎn】择财富管理机构来投资。“专业的人来【lái】做专业【yè】的事”的观念已【yǐ】经广为接【jiē】受。春新基金作为一家“以【yǐ】客户为中心【xīn】”的专业投【tóu】资机构，也一直秉【bǐng】承着“协【xié】助客户洞【dòng】察投资本质，尽揽优质赛【sài】道”的宗旨【zhǐ】。

近几年【nián】，传统金融机构的【de】高净值财【cái】富管理【lǐ】业【yè】务也进【jìn】入高【gāo】速发展时期【qī】。目前各家【jiā】银行都【dōu】在【zài】大力发展私人【rén】银行业务，无论是产品体系还【hái】是服务都大【dà】幅优【yōu】化。券【quàn】商近【jìn】几【jǐ】年也在重【chóng】塑【sù】财富管理体系，家族信托业务也逐步完【wán】善【shàn】中。而私募基金本来目【mù】标客【kè】群就是高净值【zhí】客户【hù】，有着天然优势。但如今高净值人群对于财富管理的需求也变得更为多元化，对【duì】私募基金也提出了【le】更高要【yào】求。今年以来市场波动，风格分化，如【rú】何把控风险和收益【yì】之间的平衡【héng】，也【yě】成为未【wèi】来财富管理的重点【diǎn】。

春新基金把【bǎ】握住【zhù】了【le】财富管理行业发展的黄金时期，面对多【duō】变的【de】资本市场，春新的态度是【shì】：“客观【guān】面对，勇敢拥【yōng】抱【bào】，专注投入”，练好【hǎo】内功，加【jiā】大投研团【tuán】队【duì】建设，根据市【shì】场不断【duàn】地变【biàn】化，搭建【jiàn】合理的市【shì】场【chǎng】化产品，以满足客户的需求，为我们的客户获得资【zī】本市场【chǎng】应得【dé】的收益，抵抗市场可能会产生的风险。让客户安心与满【mǎn】意，是我们的宗旨。

所以，简单【dān】总【zǒng】结就是公司在以【yǐ】客户利益【yì】第一【yī】的前提下，不断探【tàn】索和完善适合当【dāng】下市场的投资策略，做一名【míng】财富管理行业【yè】内市【shì】场前沿的践【jiàn】行者。

专业是客户信任的基石

CFRI：春新基金在投资体系、资产配置【zhì】框架、子基【jī】金评价筛选、产品体系与风【fēng】险管理【lǐ】方面【miàn】是如何严格把【bǎ】控【kòng】以取得客户的信任【rèn】?

何贝娜：投【tóu】资体【tǐ】系方面，我们是自上而下和自下而上【shàng】的综合结合，自上而下看宏观(比如货币政策，经济增长【zhǎng】情【qíng】况等)，主要达【dá】到形【xíng】成对仓位总量控制【zhì】的目的，对三【sān】驾马车【chē】(消费、出口、固【gù】定资产投资【zī】)增【zēng】速的厚此薄彼【bǐ】有动态调整，中观【guān】看【kàn】行【háng】业，哪【nǎ】些行业处于【yú】相对中【zhōng】长期高【gāo】景气度，最后选择相对【duì】估值合理的个股进行配置。那【nà】么自【zì】下而【ér】上主要是针对【duì】一些跌幅较大的板块和个股，前期【qī】可能基【jī】于各【gè】种原因【yīn】，比如【rú】近期的消费、医药【yào】，很多【duō】个股【gǔ】的价值具【jù】备很【hěn】强的配置优势了，价格坑有了【le】，我们也会考虑优先【xiān】配【pèi】置，越【yuè】跌越买。总体【tǐ】我【wǒ】们是均衡配置，保持收益【yì】风险比的平衡。投资【zī】端口本身我们也分两个团队，一【yī】个是基于【yú】对企业的【de】深入了解，敢于【yú】追【zhuī】热点、敢于重【chóng】仓。另一个是相对保守，重【chóng】视估值，行【háng】业个股持仓都【dōu】相对均衡，提高了【le】容【róng】错率，比较喜欢逆向投资，希望本【běn】金【jīn】不会遭受不【bú】可逆的风【fēng】险。

资产配置框架方面，主要在FOF类基金上【shàng】实践的较多。首先，我们主要先框【kuàng】定了“收益风【fēng】险比【bǐ】”。我们【men】的【de】客户对回撤及产品【pǐn】流动性都会有一【yī】定的要求，这些必然都会【huì】成【chéng】为我们设计组合之前要考虑【lǜ】的配置约束性问题【tí】。其次，我【wǒ】们【men】会结合下【xià】一【yī】年【nián】度的宏观情况、主流券【quàn】商的一致性预期后，确定股票【piào】、债券以及【jí】商品之间哪一块大类资产可能【néng】的【de】表现会相对更【gèng】好【hǎo】、可能存在更厚的风险溢价。然后【hòu】通过【guò】预期收益和风险【xiǎn】的【de】场景模拟后，确认配置比例。紧接着，我们需要【yào】考虑来【lái】年这【zhè】类资【zī】产是beta收【shōu】益还是【shì】alpha，具体哪块领域可能存在超额。然【rán】后通过组合测试相【xiàng】关【guān】度。另外，投后我们会结【jié】合实【shí】际策略运行情况和市场变化来进行【háng】再平衡。

子【zǐ】基金评价筛【shāi】选方面，我们有自己的准入【rù】门槛，风【fēng】控【kòng】标准以【yǐ】及运营把控。如【rú】何确保【bǎo】客户资产配【pèi】置上的【de】安全与收益，这【zhè】与大家的经营逻辑和客户风格【gé】都有关系【xì】。遴【lín】选子基金的门槛主【zhǔ】要包括定量、定性【xìng】、运作方式以及商【shāng】务条款。

1)定量方【fāng】面：定【dìng】量指标包括【kuò】年【nián】化收【shōu】益率、夏普比率、最大回撤【chè】、波动率、胜率等等。这些是基本的数据参【cān】考，不做累述【shù】。

2)定性方面：主要考【kǎo】察团队的实力和【hé】稳【wěn】定【dìng】性。因【yīn】为这【zhè】会很大程度【dù】上影响策略的稳定性和有效【xiào】性【xìng】，从而影响基【jī】金【jīn】的业绩表现。在工作实【shí】践中，我们【men】认为【wéi】：要选规模适中的;投研【yán】团队的能力过硬的;基金经理足够坦诚，且了解他的投资理念和偏【piān】好【hǎo】，是否坚持底层逻辑，同【tóng】时【shí】能否根据市场变【biàn】化【huà】学【xué】习、成长与进步。

3)运作方式以及商务【wù】条款：是否【fǒu】有封【fēng】闭期，封【fēng】闭期多久，是否有赎回费用，费用高低，管理费【fèi】用业绩计提等是否【fǒu】合理等【děng】等【děng】。

对于子基金的筛选，风控步骤大概有四点：

1)三年收益市场中位数以上进入遴选的合作储备;

2)策略类型、回撤、夏普比例等符合我们的偏好以及策略原则;

3)团队熟悉、稳定、靠谱，风险偏好得到我们的认可;

4)商务条件【jiàn】有优势，方便【biàn】我们在成本【běn】不高的条【tiáo】件下能够换仓或调仓。

同时，子【zǐ】基金本身【shēn】就有其内在回撤【chè】逻辑，这【zhè】也是我们筛选【xuǎn】子基金时要充分认证和尽调的;我们在不同【tóng】子策略上【shàng】的配置比例【lì】，会对回撤有影【yǐng】响;基于真实市场【chǎng】下的动态调整，市场的走势其实【shí】是不可能完全预判【pàn】的，当市场给【gěi】到【dào】我们【men】不同状态【tài】下【xià】的产品反应，我【wǒ】们会结合预【yù】警设【shè】置以及策略贡【gòng】献度，在专业判断下启【qǐ】动及时【shí】的调仓行为【wéi】。

产品体【tǐ】系方面，目前产品主【zhǔ】要是两【liǎng】个【gè】主线【xiàn】，一【yī】类【lèi】是主观【guān】股票多【duō】头产品，细分【fèn】下来也【yě】有差异，一【yī】款更关注安全边际和【hé】估值(金融消费医药偏多)，另一【yī】款更关注【zhù】成长性【xìng】(偏科技类);另一类是FOF产品线，细分也有差异，一款为【wéi】类固收+，另一款为类宏观配置。

风险管理方面，应该体【tǐ】现在目标设定、配置逻辑、决策【cè】流程、产品运营以及【jí】职【zhí】业道【dào】德等全链【liàn】条上的各环【huán】节。前【qián】面所说的【de】那些内容，其实都属于风险管理的组成部分【fèn】。如果就约束【shù】机【jī】制来说，其实是一个“度”的【de】把握及平衡。具体【tǐ】来看：

1)总体【tǐ】上我们在宏【hóng】观和中观方面【miàn】有一个决策讨论机制【zhì】，宏观【guān】上经济处于哪个位置，未来货币政策、财政政策的【de】走【zǒu】向，中观【guān】上哪些行业及板块可以选【xuǎn】择，哪【nǎ】些暂时回避……这些问【wèn】题我们会形成相对一致性。

2)微观上个股的选择，尊重基金经理【lǐ】，给予相对的独立空间。但亏损企业或【huò】者一些毛【máo】利【lì】率低、ROE不高的【de】企业我们【men】有投资限制【zhì】，比如集【jí】中度(个股以【yǐ】及【jí】行业)。

“以【yǐ】客户【hù】为中心”要【yào】全【quán】方位、全流程、全体系

CFRI：春新基金自成立以来为客户屡创佳【jiā】绩，在投【tóu】资【zī】端【duān】坚持以专业的投【tóu】研，适合的【de】产品让客【kè】户安心，站【zhàn】在【zài】客户【hù】的视角，春新基金是【shì】如何践行【háng】“以客户为中心”的?比如在收费模式、投中【zhōng】、投后方面春新都哪些【xiē】机制来增强客户的满意度?有哪【nǎ】些增强服务【wù】来满足高净值客户财富【fù】保【bǎo】值增【zēng】值之外更多样化的需【xū】求?

何贝娜：以客户为中心，除了【le】产品收益表现外，其实更【gèng】多【duō】会体【tǐ】现在产【chǎn】品【pǐn】设计环节。比如，综合市【shì】场常规因素后，就是考虑了客户的体【tǐ】验度【dù】，我【wǒ】们目前【qián】没有设置认购费;同时管理费暂时在0.5%-1%，低于市场整体水平【píng】;并且，对于FOF类产品线【xiàn】，我【wǒ】们设置【zhì】了较【jiào】高【gāo】的水【shuǐ】线(8%)，只有【yǒu】产品超越【yuè】了这个收【shōu】益率后【hòu】，才【cái】能有按【àn】比【bǐ】例提取超【chāo】额收益【yì】的可能。如果今年我们无法达到预期，无论是市场的原因【yīn】还是我们【men】自【zì】身对于市场认知和判【pàn】断的局限，我【wǒ】们都是没有【yǒu】任【rèn】何收益的，客观上与客户利【lì】益是深度绑定的。同时【shí】，从另【lìng】一个角度来【lái】说，以上我们所有在【zài】产品设【shè】计时候【hòu】的【de】决策，核心逻辑就是不以消耗或牺【xī】牲客户的利益来保证【zhèng】自己的收【shōu】益。

投中我们有自【zì】己【jǐ】的决策体系和完整流程，客户不会觉得【dé】我们【men】只是拍脑袋就下投资决【jué】策【cè】，背后都是有相对【duì】严谨【jǐn】的逻【luó】辑。

投后我们除了【le】定期会有产品运【yùn】行报告【gào】外【wài】，基本上始终与营销一线乃至【zhì】客户【hù】都【dōu】保持着畅通的【de】沟通渠【qú】道，比如说净值处【chù】在相对艰【jiān】难的【de】时期，客户可能会有一定【dìng】的不理解甚至不满，我们【men】都会有针对性地解答客户的疑【yí】虑，甚至特【tè】殊情况【kuàng】下临时安排客户的【de】赎回等。

对于客户保值增【zēng】值以外的多方面需求，这个问题从常规角度【dù】理【lǐ】解，可能就是银行端口给到私【sī】行级客户【hù】的【de】增【zēng】值服务，比如各种【zhǒng】场合【hé】的【de】贵【guì】宾通道，比如【rú】医疗服务、艺术【shù】体验等。但其实这些服【fú】务很容易同质化。

在我看来【lái】，对于高净值【zhí】客户，最为重【chóng】要【yào】的三个关键词是【shì】：专业【yè】，适合，安心。我们力争打造的每【měi】一款基金【jīn】都【dōu】是有思想、有代表性、有自身个性的，在每款【kuǎn】都特【tè】色【sè】鲜明【míng】的基【jī】础上，我们相信能适【shì】应【yīng】大部分人【rén】对于资产增值的需求【qiú】。但我们【men】更【gèng】愿意倾听每一位客户关于资产配置、关【guān】于【yú】财富增【zēng】值【zhí】的想法，力求为客户量身定做【zuò】更适于客户的个性化的方【fāng】案。

当然，我们依【yī】然也会对客户资【zī】产增值外的诉求【qiú】进行精准化的服务，毕【bì】竟客户生活中的诉求千差万别【bié】，对于【yú】服务的需求【qiú】力度【dù】和迫切度也参差不齐，与【yǔ】其大一统地【dì】做【zuò】各【gè】种【zhǒng】客户活【huó】动，不如【rú】对每个客户【hù】“望闻问切”，把【bǎ】脉一下其在资产增值外哪几个方【fāng】面的诉【sù】求是痛点，哪些又是我们可服务的相【xiàng】对优势，然后找到匹配点【diǎn】(最后也许只是【shì】一【yī】两【liǎng】个方面)，这样的话，增值【zhí】服【fú】务的有效度才【cái】更高【gāo】，也更有【yǒu】实际意义。

全【quán】面净【jìng】值化时代，如何走出“特【tè】色化”道路?

CFRI：今年是【shì】资管新规过渡【dù】期的最后一年，在【zài】即【jí】将进入的全面【miàn】净值化时【shí】代，春新这样的资管机构【gòu】计划怎样【yàng】砥砺前【qián】行?在投资决策方【fāng】面，春新【xīn】基金【jīn】有什么独家【jiā】策略【luè】组合“杀手锏【jiǎn】”?在产品生态方面，春新【xīn】基【jī】金与银行理财净值【zhí】型产品，公募的固收+产品相比，有什么区别和差【chà】异化的特【tè】色?

何贝【bèi】娜【nà】：净值化后的资管市场一定是【shì】百舸争流、百花争鸣的【de】格局【jú】，最终“头【tóu】部”+“特色【sè】化”的私募才能长期在市场【chǎng】存活，春新【xīn】会【huì】坚持走特色化的道路。

首【shǒu】先，通过FOF的【de】产品形式，可以让客户享受到头【tóu】部私【sī】募的红利【lì】;其次，在自【zì】主管理【lǐ】的股票多头产品【pǐn】系列会考虑：

1)在条件允许下，安排全【quán】球【qiú】化【huà】资【zī】产配置，比如港股+美【měi】股+A股的组合。

2)特色鲜明【míng】的产【chǎn】品【pǐn】条线【xiàn】，比如目前【qián】我【wǒ】们有【yǒu】偏价值类的【de】股票多头也有偏成【chéng】长类或者赛道类的股票多头，根【gēn】据客户的【de】风险【xiǎn】收益偏好不同可以选择不同的产【chǎn】品。

很难说我【wǒ】们有什【shí】么独家策略，很多方【fāng】法论【lùn】、因子模【mó】型多是同质化的。那么实操中我们会关注FOF多一【yī】些，一个是我们【men】的【de】类固收FOF+，目前我们认为【wéi】另类策略(套【tào】利)+股票多头或者CTA可能会比公募【mù】更有优势，这【zhè】块我们会认真去做好。其【qí】次【cì】，我们现在体量不大，多【duō】策略FOF也会【huì】结合“私募【mù】子基金+公【gōng】募【mù】+ETF”的【de】方式去【qù】尝试做一些【xiē】差异化，现在的结构【gòu】性行情太【tài】明显【xiǎn】，结合多种【zhǒng】工具【jù】可能会更有利于创造alpha。对于股票多头策略而言【yán】，那么“杀手锏”可【kě】能真的是挖掘业绩突变的企业了。

银行和【hé】公募决【jué】策【cè】时【shí】间较长，要求较高，灵【líng】活【huó】度肯定受点影响，我们这方面【miàn】会有一【yī】些相对优势。银【yín】行净值类理财及固收+策【cè】略的定开公募基【jī】金，他【tā】们的配【pèi】置策略往往是以债【zhài】券或【huò】央【yāng】行票据【jù】等作为底【dǐ】仓，春新的底仓策略以风险较低的套利策略【luè】作为底仓，收【shōu】益相对【duì】稳定【dìng】，同时这个安全垫先天【tiān】就【jiù】会比前者高【gāo】一些。其次，为了增强产品的收益，春新基金固收+的增强策略【luè】会【huì】根据市【shì】场变化，适时【shí】选【xuǎn】择配【pèi】置CTA、股票多头的策略，来【lái】增强产品收益。目前类固收【shōu】+FOF的固收部【bù】分策略【luè】全部投出，跑赢【yíng】了【le】10年国债收益【yì】率，达到年化3%左右的收益【yì】，日级别最【zuì】大回撤只有【yǒu】0.4%，应该【gāi】说安全垫已经比较稳定【dìng】，另外一部分收益靠权益类产品做出来，压力【lì】不会太大。

如果一【yī】定【dìng】要再看看私募同业市场，应【yīng】该【gāi】这么说【shuō】，凡是以股【gǔ】票多头策略【luè】为【wéi】主的私募【mù】基金【jīn】，如果做固收+，整【zhěng】体【tǐ】和公募基【jī】金的【de】逻辑和底仓是【shì】相似【sì】的;同时，很多私募机构还不太愿意做固收【shōu】+产品【pǐn】，更【gèng】主要的原因【yīn】是公司整体后端收益很微薄。而我们坚【jiān】持要主打【dǎ】，也是出于【yú】从客户诉求角度出发的设计【jì】。

精挑细选是价值投资不变的命题

CFRI：外币【bì】资产中，对美股、港股、A股【gǔ】的【de】看法?人【rén】民【mín】币【bì】资产中【zhōng】，ESG和双碳、科技、医疗等各板块的【de】投资机会?

何贝娜【nà】：美【měi】股的确有点高，但目前估值其【qí】实已【yǐ】经有【yǒu】所回落。标普500市盈率不到【dào】30，美股企业盈利增【zēng】速较好，我们不担心美国明年经【jīng】济情况【kuàng】，特别是1.2万【wàn】亿基【jī】建法案通过后，美国经济增速肯定【dìng】具备一定韧性，加【jiā】息是有可能的，只是为了防止经济过【guò】热，应该不会以牺【xī】牲经济增长为【wéi】代价。美国的通胀明【míng】年下半年【nián】可能会下来，总体【tǐ】看美股可能涨幅放【fàng】缓，但是【shì】系【xì】统【tǒng】性下跌【diē】目【mù】前【qián】看不到，除了担心明年【nián】缩表，那么【me】美【měi】股态度是【shì】相对谨【jǐn】慎的。

港股肯定是有【yǒu】配置的价值，且也是【shì】好机会。AH溢价指数目前仍【réng】然维持在140以上，港股的相关标的显然从中长期的角度来看【kàn】更具有吸引力。今年恒生【shēng】科【kē】技指数、恒【héng】生生物科技【jì】指数【shù】都下跌【diē】了不少，我们觉得现【xiàn】在的价【jià】格已经非常【cháng】有【yǒu】吸【xī】引力了，一【yī】些好的标的具备【bèi】长【zhǎng】期投资价值，精挑和【hé】细【xì】选是不变的命题。

A股从指数【shù】级别的估值来看【kàn】，不存在系统新风险，明年我【wǒ】们觉得A股成长和【hé】价值都是有【yǒu】机会的【de】：一部分是今年价值股都跌的很【hěn】厉害，主要体现【xiàn】在消费，医药，这些板块依然是长坡厚雪的赛【sài】道。部【bù】分疫情【qíng】受损的【de】股【gǔ】票，比如【rú】航空股，机【jī】场等等【děng】，我们【men】相信都会呈现一个【gè】持续脉冲式的估【gū】值【zhí】修复的过程。同时成长股方面，围绕着【zhe】新能源汽车、能源结【jié】构【gòu】变化(光伏、风【fēng】能以及传统【tǒng】电【diàn】力板块)以及科【kē】技依然是长期【qī】赛道【dào】，但是可能明年会有一定的分化：比如锂【lǐ】电池的上游、中游如果明年供需能够缓解，那么表现【xiàn】可能就不会这【zhè】么好。芯片企业里【lǐ】也存在低【dī】端【duān】产能【néng】过【guò】剩的【de】风险【xiǎn】，要【yào】进行区分，因【yīn】为成长股整【zhěng】体的估值都比较高，明年分化的概率也相【xiàng】对会比较大。总体而【ér】言【yán】，就【jiù】是【shì】在【zài】行业和【hé】赛道中筛选企业【yè】的功力要加大【dà】，产【chǎn】业【yè】链上【shàng】的问题要理清楚。

2020年初的疫情让投资者更加关注ESG理【lǐ】念【niàn】，不难【nán】看出全【quán】球【qiú】投资者对于ESG理念【niàn】的认可。ESG企业【yè】一般都【dōu】是各行业的龙头，长【zhǎng】期是存【cún】在超额溢价【jià】的。中国正【zhèng】面临经济【jì】发【fā】展从量转质的过程【chéng】，ESG企业长期看，资本【běn】市场会赋予其更高的估值，配【pèi】置【zhì】重【chóng】点发展行业【yè】中的ESG企业，我们相信会获得更好的【de】收益。

基【jī】于ESG概念下，双碳【tàn】、科技和医疗都具有系【xì】统联动性。双碳肯定是【shì】现阶段的重【chóng】点，细分来【lái】看，明年【nián】上游企业存在比较【jiào】大的风险，上游企业【yè】估【gū】值【zhí】过高，供需矛盾不会长期【qī】存在，产能过剩的风【fēng】险【xiǎn】还【hái】是存【cún】在，我们会相对偏谨【jǐn】慎【shèn】。我们更看好的是【shì】中下游，新能源车里比如零部件企业【yè】、智能控制系统、BMS、电机【jī】以及整车企业。光伏【fú】、风能我们【men】看好组【zǔ】件【jiàn】以及下游运营企业。

科【kē】技类【lèi】企【qǐ】业，有消费场【chǎng】景【jǐng】的硬科技，这个【gè】有国家战【zhàn】略刚需，在此不展开;工【gōng】业当中【zhōng】，数【shù】字化改造【zào】领域会有【yǒu】一些新的亮【liàng】点。从具体企业看，主要看国产替代，或【huò】者一【yī】些【xiē】毛利率【lǜ】有【yǒu】望持【chí】续改善的企业，比如部分芯片企【qǐ】业原来只【zhī】有设计和【hé】封装环节，现在在往IDM模式上转型，这对于改善毛【máo】利率是【shì】有帮【bāng】助的【de】。但是对于存在低端产能过剩的【de】一些企业也要特【tè】别当心。

医药板块，排除掉受集采影响的外【wài】，我们【men】主要关注【zhù】一些龙头企业，业绩增【zēng】长率【lǜ】不错【cuò】的，R&D占营收比【bǐ】重较大【dà】的企业【yè】。

免【miǎn】责【zé】声明：市【shì】场有【yǒu】风险，选【xuǎn】择需谨慎!此文仅供参考，不作买卖依【yī】据。