美企【qǐ】破产数创2010年【nián】来新高！这轮破产潮会【huì】像08年【nián】那么【me】猛烈吗？

外媒数据【jù】显示，今【jīn】年上【shàng】半年美企破产数【shù】量创逾10年新高，分析指出，长【zhǎng】期的企业困境才【cái】刚刚开始，这一轮破产潮恐怕【pà】会持【chí】续更【gèng】长时【shí】间……

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全球企业破产数量激增【zēng】，在【zài】一些【xiē】国家达到【dào】了2008年金融危机以来的【de】最高水平。这可能只是新一轮企业违约浪潮的开始。过去10年的廉【lián】价【jià】资金给企业高【gāo】管和私募股权经理【lǐ】灌输了一种错误的不可战【zhàn】胜的感【gǎn】觉，他们忘记【jì】了繁荣【róng】之后【hòu】通常会【huì】出现萧条。如今，需求疲软、通胀飙升、企业过【guò】度负债以及借贷成本【běn】大幅上升【shēng】，这些因【yīn】素加在一起，将证明实【shí】力较【jiào】弱的借【jiè】款【kuǎn】人将难以承受。

在标普全球市【shì】场【chǎng】情报（S&P Global Market Intelligence）调查的【de】公司中，2023年前6个【gè】月，美国企【qǐ】业破产数【shù】量达到【dào】2010年以来最高水平。在英格兰和威尔士，企【qǐ】业破【pò】产率更是【shì】接【jiē】近14年来的【de】最高水平【píng】。瑞典的破产数量【liàng】也达到十年来【lái】最高，而德国的破产数【shù】量在6月份【fèn】同比增长了近50%，达到2016年以来的最高水平。在日本【běn】，破产【chǎn】数【shù】量达到了五年【nián】来【lái】的最高水平。

一【yī】旦经济衰退开始，破产通常就会激【jī】增，但即【jí】使【shǐ】是在【zài】劳【láo】动【dòng】力市场和企【qǐ】业利润显示出惊人的弹性之际，仍有大量企业在【zài】倒【dǎo】闭。一种解释是【shì】：疫情【qíng】期间政府【fǔ】慷慨的财政援助【zhù】计【jì】划，以及对【duì】企业申请【qǐng】破【pò】产时间【jiān】的放松规定，导致2020-2021年企业破产【chǎn】出现了不同寻常【cháng】的中断。

在许多情况下，政策推迟了财务清算，但却无法阻止企业走向破产。有缺陷的【de】商业模【mó】式、过【guò】度杠杆化的【de】资本构成以【yǐ】及结【jié】构性挑战的行业，都无法应对利率【lǜ】飙升。咨询【xún】公【gōng】司AlixPartners的合伙人奈特（Robin Knight）表示【shì】，“廉价【jià】的资金让很多问题得以搁置”。“突然之【zhī】间，资【zī】金耗【hào】尽这【zhè】一破产的典型特征再次【cì】成为【wéi】现实，而基础业务的基本面比以往任何【hé】时候都更【gèng】加重要”。

数字媒【méi】体公司【sī】Vice Group Holding Inc.等烧钱的【de】初创公司已【yǐ】经陷【xiàn】入【rù】困境。Vice曾经吹嘘自己的估值接近60亿【yì】美元，但它依【yī】赖外部资金【jīn】，5月份其资金已经枯竭。今【jīn】年，大约有12家前【qián】SPACs公司因类【lèi】似原因倒闭，最【zuì】近的是电动汽车制造商Lordstown Motors Corp.和植物【wù】性食品公【gōng】司【sī】Tattooed Chef Inc.。

此外，第【dì】二【èr】次申请破产【chǎn】保护的公司数量【liàng】明【míng】显增加，这表明这些公司之前应该进行更彻底的重组。家庭安全监控公司Monitronics Inc.就是【shì】一个例子，该公司上一【yī】次申请【qǐng】破产是【shì】在四年前。“自2021年底以来的加【jiā】息进一步【bù】限制了债务人【rén】的现金【jīn】流”，该公司在其【qí】最【zuì】新【xīn】的【de】破产申【shēn】请中称。

更糟糕的还在后头。但重组【zǔ】专家【jiā】预计，这【zhè】不会像2008年那样是【shì】一【yī】次短暂而【ér】剧烈的冲击，而是会出现一段漫长【zhǎng】的【de】困境，因【yīn】为随着各国央【yāng】行试图抑制通胀，利率可【kě】能会在很长【zhǎng】一段时【shí】间内保持在【zài】高位。规模较小的【de】企业容【róng】易【yì】受到银行贷款缩减【jiǎn】的影响，并且它们【men】更有可能持有浮动【dòng】利率的【de】贷款，从而将更【gèng】快地感受到借贷成本的上升。在【zài】许多情况下，他们的【de】利息支【zhī】出【chū】将在短短几【jǐ】年【nián】内翻倍，除非进行对冲。

规模更大的破产也在发生，比如在【zài】美【měi】国上市的家【jiā】居用【yòng】品巨头Bed Bath & Beyond Inc.今年4月申请【qǐng】破产。奥地利家具零售商Kika/Leiner上个月【yuè】倒闭【bì】，是【shì】该【gāi】国10年来最大的破产案。大【dà】规模的违约增【zēng】加了恶性循环【huán】的风险，一旦供【gòng】应商【shāng】得不【bú】到报酬，工【gōng】人将失业【yè】，银行将进一步收紧贷款标【biāo】准，然【rán】后就会有更多的公司破产。

不出【chū】意外，货【huò】运和消费【fèi】品公司已经受到了冲击，因为消【xiāo】费从【cóng】购物【wù】转向了旅游和【hé】社交。上个月，英【yīng】国【guó】快递公司【sī】Tuffnells破产【chǎn】，美国【guó】耐【nài】热【rè】玻璃和【hé】压力锅制造商【shāng】Instant Brands Inc.也破产了，后者受到运输和利息支出上升【shēng】以及零售商没有补充订单的影【yǐng】响。

随【suí】着商业地产的停滞和全球制造【zào】业【yè】的低迷，工业和【hé】建筑业也【yě】感受【shòu】到了压力。今年5月，由于背负【fù】着11亿【yì】美元债务及客户去库存导致【zhì】季度销售额【é】下滑【huá】38%，英国化学品制造商Venator Materials Plc在美【měi】国申请破产保护。鉴于【yú】化工行【háng】业【yè】利润预【yù】警积累的【de】速【sù】度，Venator可能不会是最【zuì】后【hòu】一家这样的公司。

虽然【rán】你【nǐ】可能认为非【fēi】周期性的【de】科技和医疗保健公司会更有弹性【xìng】，但它们【men】其实相当容【róng】易受到浮动利率贷款的影响【xiǎng】，这是杠杆收购和收购狂潮的遗留问题。它们【men】也【yě】容【róng】易【yì】受到购买这类债务【wù】的【de】抵押【yā】贷款证【zhèng】券市场收缩的影响。

例【lì】如【rú】Envision Healthcare Corp.就在5月份申请破产，此前这家KKR & Co.旗【qí】下【xià】的公司遭遇了与疫情相关的【de】患者访问【wèn】量下降和监管的【de】打击。外【wài】媒上个【gè】月报道称，Envision有数十亿美元的【de】浮【fú】动利率借款没【méi】有【yǒu】进行对冲保护。

2021年，美【měi】国垃圾债券【quàn】收益率【lǜ】曾跌至4%以【yǐ】下，但此后已升至【zhì】8.75%左右。然而，即便收益率已经达到【dào】较高水平，但这是否能适当补【bǔ】偿投资者所承【chéng】担的风险【xiǎn】仍【réng】值得怀疑【yí】。

企业【yè】高管们【men】一【yī】定希望【wàng】利率能迅速回【huí】到可【kě】管【guǎn】理的水平，但这看起来越【yuè】来越不可【kě】能。与此同时，美国和【hé】欧洲垃圾债券的平均到期日已降至历【lì】史最低水平。虽然今【jīn】年没有【yǒu】太多高风【fēng】险【xiǎn】债务【wù】到期【qī】，但此后【hòu】的再融资挑战【zhàn】将变得更加艰巨，企业可能会决定尽早重【chóng】组债务，从而提前应对这【zhè】一【yī】问题。

Moelis & Co.联合创【chuàng】始人Navid Mahmoodzadegan上个【gè】月告诉投资者：

“2024年【nián】、25年和26年将【jiāng】出现【xiàn】主要的到期潮。不幸的是，很多公【gōng】司【sī】无法【fǎ】在到期后进【jìn】行【háng】再融资【zī】。因此，我认为不仅会有很多公司破产，还会有很多资产【chǎn】负债表重组，还【hái】有【yǒu】许【xǔ】多公司将进行资本【běn】重组。”

对财【cái】务顾问和企【qǐ】业律师来【lái】说，重组业【yè】务正帮助抵消【xiāo】并购和【hé】首次【cì】公开发行业务的大幅下滑【huá】。而【ér】对于【yú】其他人来【lái】说，这没有什【shí】么值得欢呼的，因为长期的【de】企业困【kùn】境才刚【gāng】刚开始。