环球即时：华泰证券：下半年空调内销预期积极 看好稳健白电

华泰证券指出，长期【qī】看，对标日本【běn】我国空【kōng】调【diào】人均【jun1】保有【yǒu】量还有【yǒu】较大提【tí】升空间，需求有韧性，保有量提升的逻辑不变。短期看，2009-2013年“家【jiā】电以旧换【huàn】新”和【hé】“家电下【xià】乡【xiāng】”等消【xiāo】费刺激活动出货【huò】的家电【diàn】进入集中报废或【huò】更新的“换代期”，加之今【jīn】夏【xià】高温预期【qī】和行业政策【cè】对家电消【xiāo】费的【de】推动，下半年【nián】空调销售【shòu】预期乐观。白【bái】电【diàn】需求稳定、估值吸引力【lì】强，我们仍看好【hǎo】行业龙头长期基本面及经营【yíng】治理优化。同时无论从分红还【hái】是资产配置角度，低估值龙头的投资价值值得重视。

全文如下

华泰2023年中【zhōng】期【qī】策略 | 家【jiā】电：营收稳【wěn】定利【lì】润修复，空调周期性向好

(资料图片)

核心观点

回顾：消费复苏呈结构性变化，空调领跑行业

在需求端【duān】恢复的【de】大背景下，家电行业复苏【sū】相对【duì】较【jiào】慢，子行业中空调放量【liàng】明显。2022年【nián】末防【fáng】疫政策优化【huà】叠加春节因素【sù】，市场消费回温，但主要集中于【yú】餐饮、旅游领域；家电作为可选消费，因为市场保有量高、消【xiāo】费【fèi】频次低、换新需求不紧迫等原【yuán】因市场规模仍同【tóng】比小幅下滑【huá】。分【fèn】品类看【kàn】，景气【qì】度分化明显。其中，今年9-21月空调销量同比+7.18%（内销同比+20.67%），年【nián】初【chū】以来产业【yè】链企业积极备货【huò】及投放【fàng】产能，竞【jìng】争相对【duì】激烈但龙头企业仍占据绝对优【yōu】势。2023Q1申万家电【diàn】板块【kuài】营收/归母【mǔ】净【jìng】利同比分别【bié】+3.84%/+5.50%，归【guī】母净利【lì】表【biǎo】现优于营收。

下半年空调内销预期积极，看好稳健白电

长【zhǎng】期看【kàn】，对标日【rì】本我国空调人均保有量还有较大提升【shēng】空间，需求有【yǒu】韧性，保有量提升的逻辑不【bú】变。短期看，2009-2013年“家电以旧换新”和“家电【diàn】下乡【xiāng】”等消费刺【cì】激【jī】活动出【chū】货的【de】家电进入【rù】集中报废或【huò】更新的“换代【dài】期【qī】”，加之今【jīn】夏高温【wēn】预期和【hé】行业政策对家电【diàn】消【xiāo】费的推动，下半年空调销售【shòu】预期乐观【guān】。此【cǐ】外，空调厂商纷纷推出【chū】自【zì】有品牌策划活动，凭借场景销售锁定目标客户、增强【qiáng】客户粘性，再次升级【jí】零售手【shǒu】段【duàn】，刺激终端需求。白【bái】电需求稳定、估值吸引力强，我们仍【réng】看【kàn】好行业龙头【tóu】长期基本面及经营治理优化。同时【shí】无论【lùn】从分红还是资产配置角度，低估值龙【lóng】头的投资价值值【zhí】得重视【shì】。

下半年消费弱复苏/地产承压下，依势调整经营模式稳健前行

在对下半年【nián】消【xiāo】费修复依旧缓慢【màn】/地产持续承压的预期下，牢抓非装修【xiū】用户的换【huàn】新需求，加码直播电商/下沉市场或为破【pò】局【jú】之道。家电的高保有量【liàng】高淘汰率以【yǐ】及换【huàn】新时点的到来带来【lái】可【kě】观换新空间，加【jiā】之【zhī】家居新场景激发换新需【xū】求，推动家电【diàn】从单【dān】一【yī】硬件产品向方案套系升级，非装【zhuāng】修用户的换【huàn】新【xīn】需求或成【chéng】家电行业下一【yī】增【zēng】长锚。此外，大环境【jìng】压力下，直播【bō】电商/下沉市场渠道【dào】红利仍未消【xiāo】失。以抖音为【wéi】代表【biǎo】的直播电商【shāng】平【píng】台快速发展，竞【jìng】争日趋【qū】激【jī】烈，故差异化营【yíng】销成为重【chóng】点。而下沉市场【chǎng】凭借【jiè】对实体门店体验优势【shì】和电商渠道效率优势的【de】融合，历经三年发展后下【xià】沉市场仍然表【biǎo】现出强【qiáng】大的增长韧性。

成本红利或将持续，汇兑损益增厚利润

根据华泰研究所宏观团队【duì】观点，下【xià】半年PPI预计持续【xù】负增，家电行业成【chéng】本红利【lì】或将持续绽【zhàn】放、利润【rùn】率改善【shàn】；人民币汇【huì】率【lǜ】或将【jiāng】持【chí】续低位震荡，增厚家电企业【yè】收益【yì】。2022年以来【lái】家电【diàn】原【yuán】材料成本下降【jiàng】，2023Q1以来低位震荡，成【chéng】本压力较轻；2022Q3以来【lái】海运费用大幅下降【jiàng】，2023Q1以来低位震【zhèn】荡，行【háng】业出口毛利率或将持续修复。

风险提示：经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。

（文章来源：证券时报）