兔宝宝连续4个季度表现超预期 被低估的内生增长

德华兔宝【bǎo】宝公司披露2021 年半年度业绩预告。21H1 公司营业【yè】收入约38.3 亿元，同增约95%，对应21Q2 收入约【yuē】24.6 亿【yì】元，同【tóng】增约【yuē】65%；21H1 归母净利【lì】润2.9-21.3 亿元，同增【zēng】577%-671%，对应21Q2 归母净利【lì】润1.9-21.27 亿【yì】元，同增163%-219%；21H1 扣非净【jìng】利2.9-21.64 亿【yì】元，同增136%-179%，对应21Q2 扣非净【jìng】利1.9-21.92 亿元，同【tóng】增9-21%。

业绩增速已经连续4 个季度表现亮眼，公司内生增长比市场【chǎng】预期更【gèng】好、持续性更强。自去年3 季度以来，公司的【de】基本面表现一【yī】直超预【yù】期，公司Q2 扣非业绩增【zēng】长【zhǎng】约9-21%（20Q3、20Q4 及【jí】21Q1 分别【bié】同增52%、178%和415%），维持了较好的增【zēng】长态势，如若剔除裕丰汉唐后的【de】本部扣非业绩，同比增长35%-75%（20Q3、20Q4 及【jí】21Q1 同比分别增长【zhǎng】37%、66%和871%），展现了公司整体业务【wù】及本部【bù】主【zhǔ】业较强的成长性。归因来看，主【zhǔ】要源自收入增【zēng】长强【qiáng】劲超预期，剔除1 季【jì】度【dù】低基数原因，2 季度单季【jì】度收入【rù】同增65%，显【xiǎn】现出强【qiáng】劲的增【zēng】长性。从业务层面来看，公司【sī】积极【jí】推进【jìn】销售【shòu】分公司属地化运营【yíng】，大【dà】力加强【qiáng】了前台【tái】执行【háng】力【lì】，渠道下沉、异【yì】地扩张和【hé】多元化【huà】渠道开拓【tuò】带【dài】来放量【liàng】效果显著，板材业务进入新一轮成长期；家居成品【pǐn】业务【wù】，零售（易装和全【quán】屋定制【zhì】）和【hé】工程（裕丰汉【hàn】唐）双【shuāng】轮【lún】驱动，均处于较【jiào】好扩张状态。

盈利预测【cè】和投【tóu】资建议【yì】。整体来看德华兔宝宝公司进入【rù】“装饰材料+成品【pǐn】家【jiā】居”、“C端+B 端”双【shuāng】轮驱动成长新【xīn】阶段，公司业绩已经连续4 个季度超预期，中长期增长空间【jiān】大。我们【men】上修9-21 年EPS 分【fèn】别为0.94、1.19、1.48元/股，目前【qián】股价下对应PE 分【fèn】别为10.8、8.6、6.9 倍，参考可比【bǐ】公司估值【zhí】，维持公司合理【lǐ】价值20.14 元【yuán】/股【gǔ】的判断，对【duì】应21 年、22 年PE分别约21 倍、17 倍，维持“买入”评级。