专访华东【dōng】政法大学郑彧【yù】：体现立法前瞻【zhān】性 确立市【shì】场合理“出清”明【míng】确性【xìng】-每日热闻

9-22，以“中【zhōng】国特色现代【dài】资本【běn】市场【chǎng】法治建设【shè】”为主题的首届【jiè】中国资本【běn】市场法治论坛在【zài】上海【hǎi】召开【kāi】。会【huì】上，华东政法大学国际金融法律学【xué】院【yuàn】教授郑【zhèng】彧接受上证报独家专访【fǎng】。他【tā】表示，在资本市场法【fǎ】治建设方面【miàn】，立法工作应具有前瞻性，以此【cǐ】稳定市场预期。随着全面注册制的落地，未来引导【dǎo】市场“合理出清【qīng】”同样意义【yì】重大。

上海证券报：我们关注【zhù】到，今年以【yǐ】来退市【shì】的上市公司数【shù】量增多【duō】，尤其是【shì】触发【fā】“1元面值【zhí】”退市【shì】的【de】上市公司比例明显【xiǎn】增加，您如何看待这一情况？

(相关资料图)

郑彧：我觉得今年确实比【bǐ】较多，我【wǒ】印象【xiàng】中今年已经确定退市的四十余家公司里，可能有【yǒu】一半多【duō】都是触发“面值退【tuì】市【shì】”。而且我们说，面【miàn】值退市【shì】是【shì】一个“硬性门槛”，它不像财务类退市，可能还有一【yī】个缓【huǎn】冲期。面【miàn】值退市就是20个交易【yì】日内股价不【bú】足【zú】1元，你【nǐ】就得退【tuì】市【shì】。

但需【xū】要说明的是，面【miàn】值退市【shì】制【zhì】度应【yīng】该【gāi】是2014年就引入了。只是【shì】在【zài】过去几年里，可能整体【tǐ】行【háng】情还不错，大【dà】家感知没有那【nà】么明显。因此，我【wǒ】觉得今年整体上还是【shì】一个“制度【dù】预设”的结果。所谓制度预设，就是说制度规则本身已【yǐ】经有了，只不过【guò】现在【zài】叠加到市场行情，效果才开始显现。

而且，我认为【wéi】这本身也是我国资本市【shì】场【chǎng】进一步“市场化”的表现。大家愿意购【gòu】买上【shàng】市公司是看重其公司价值，若投资者觉得标的价【jià】值不怎么【me】样【yàng】，大家都【dōu】不看好，不【bú】愿意去买，自然而【ér】然就会形【xíng】成股票价格的【de】下跌，从而触发“面【miàn】值【zhí】退市”。因此【cǐ】，我个人理解它也【yě】是一个市【shì】场【chǎng】规律的正【zhèng】常现象。

上海证券报：是【shì】否可以理【lǐ】解说，配【pèi】合今年的全面注【zhù】册制改革【gé】，这也是我国【guó】资本市场进一步成熟的标志【zhì】。

郑彧：可以【yǐ】这么理解。其实中【zhōng】国的证券市场我个人一直认为，需要【yào】强调分【fèn】红，即所谓的“投资价值”。因为我们【men】是【shì】一个以市盈率【lǜ】定价的市场，市盈率本身【shēn】的概念就是买的是未来，它是以现【xiàn】在的【de】利【lì】润【rùn】价格去计算你未来的盈利能力。那如【rú】果【guǒ】一家企业经历好几年经营，都不给投【tóu】资者分红【hóng】，那其实很难体现过去市场给你的价值预期。因此，我觉得【dé】未【wèi】来的【de】中【zhōng】国资本市场，还是【shì】需【xū】要【yào】引导企业重【chóng】视“分红”，它会树【shù】立一【yī】个比较正确的价值标【biāo】准。

上海【hǎi】证券报【bào】：我注【zhù】意到【dào】您近两【liǎng】年来也【yě】很关注数字资产领【lǐng】域，正如【rú】您【nín】此前提及的“制度【dù】预设”，从立法角度来【lái】看，您觉得数字资产【chǎn】领域有哪些值得关注【zhù】的问题？

郑彧：我个人的理【lǐ】解是这【zhè】样的，其实数字资产【chǎn】的类型会很多【duō】，它可以是一【yī】个融资工具【jù】，可【kě】以是一个支付工具，甚至可以是一般等价物【wù】，也就是【shì】我【wǒ】们现在说的【de】“数字货币”。

所以从【cóng】“法律预设”层面【miàn】，我个人更倾向于说，我们【men】要【yào】正确认知市场在发生什么，以及【jí】市【shì】场为什么会发生这【zhè】样的变化。以一种【zhǒng】开放的心态【tài】，去认知这【zhè】种金融领域变革的【de】发【fā】生，然后预【yù】判监管可【kě】能【néng】需要【yào】落【luò】地的环节。

总体【tǐ】来说，我【wǒ】个人觉得，未来确实是一个数字化【huà】的世【shì】界。我提到过【guò】一【yī】个概念叫“去媒体【tǐ】化”或者说【shuō】“去中介化”，这种“去中介【jiè】化”它不仅【jǐn】仅会表现在间【jiān】接融资体系，它甚至可【kě】以用点对点的形式出现，也就是我们【men】大家【jiā】可能熟【shú】知的“众筹”这【zhè】类概念。那么，在【zài】这里面，它也【yě】会冲【chōng】击到传【chuán】统【tǒng】交易所的结构，让【ràng】交易所变成【chéng】一个【gè】开【kāi】放式的，或【huò】者说以内部联盟方式【shì】形成的“半中心化”的。所以总体上来看，我认为还要根据市场发【fā】展的线索，根据不同的形态去预【yù】测去预判【pàn】，以及去做好【hǎo】相应的【de】监管准备。