全球【qiú】央行月报May｜暂停加息【xī】“潮起”，紧缩周【zhōu】期迎来关键转折【shé】点|环【huán】球观点

21世纪经【jīng】济研究院研究员 吴【wú】斌在一年多的激进加息过后【hòu】，本【běn】轮加【jiā】息周期已【yǐ】经接近画上【shàng】句号。

进入【rù】4月，继续加息的央行已寥寥【liáo】无几【jǐ】。新西兰央行大【dà】力加【jiā】息50个基点【diǎn】，澳大【dà】利亚央行、加拿大央行、韩国【guó】央【yāng】行、印度央行、印尼【ní】央【yāng】行等【děng】纷纷按兵不动。到了5月初，美联储加息25个基点，同时也暗示【shì】可能将【jiāng】暂【zàn】停加息；去年行动更【gèng】迟的【de】欧洲央行将加【jiā】息幅度“降级”至【zhì】25个基点，但暂时并未打算暂停加【jiā】息，已经成了“少数派”。

（数据来源：各央行官网、21世纪经济报道）

(相关资料图)

在美联储大力加【jiā】息【xī】500个基点后，本轮加息周【zhōu】期或已【yǐ】迎【yíng】来关键转折点。美【měi】联储本周【zhōu】宣布加息25个基点，并【bìng】暗示可【kě】能会暂停进一步加息，给决策者们时间去评估【gū】最【zuì】近多家【jiā】银【yín】行倒闭的【de】后果，等【děng】待【dài】美国 联【lián】邦债务上限【xiàn】政治僵局【jú】的解决，并监测通胀演变进【jìn】程。

（来源：美联储、21世纪经济报道）

美联储官员【yuán】从【cóng】3月【yuè】的政策【cè】声明中删除了“一些额【é】外的政策上调可【kě】能是合【hé】适的”这一关键指引，暗示官员们可能【néng】会在下一次【cì】会【huì】议【yì】上暂停【tíng】加息。美联储在【zài】最新声明【míng】中表示，将监【jiān】测经济和【hé】金融市场的【de】发【fā】展情况以及之【zhī】前加【jiā】息的影响，以确定进一步【bù】的政策紧缩在多大程度上可【kě】能是适合的，使通胀逐【zhú】步回落到2%的目标。

当被【bèi】问及最新声明是否表明美【měi】联【lián】储准备【bèi】6月份暂停【tíng】加息【xī】时，鲍【bào】威尔并未把【bǎ】话说【shuō】得太死：“这【zhè】是一个有意义的调【diào】整，我【wǒ】们不再【zài】需要说预计将进一步加息【xī】。将来我们的政策行动将取决于经济数据的表现，会【huì】在【zài】逐次会议【yì】上做出，等到6月份【fèn】会议时我们还会谈【tán】到【dào】这个问题”。

尽【jìn】管对加息的【de】立场出现了明显转【zhuǎn】变，但鲍威尔【ěr】仍不【bú】愿承认短期内存在降息的可能性【xìng】。鲍威尔强调【diào】，美联储官员对通【tōng】胀的【de】展望不支持下调利率。“鉴于我们认【rèn】为【wéi】通胀需【xū】要一些时【shí】间才能下降，因此降【jiàng】息不合适。如果通胀仍然偏高，我们不【bú】会降息。通胀前景【jǐng】展望并【bìng】不【bú】支持【chí】美【měi】联储【chǔ】降息。”

需【xū】要注意的【de】是【shì】，目【mù】前美联储正面临【lín】抗【kàng】通胀【zhàng】、稳经济、防金融【róng】风险的三重困境。美国【guó】商【shāng】务部经济【jì】分析局公布的数据显【xiǎn】示，今年第一【yī】季度美国经济增速【sù】显著放缓，同时也弱于预期。具体来看，美国第【dì】一季度实际【jì】GDP年化季率初值为1.1%，较2022年第【dì】四季【jì】度的【de】2.6%放慢了1.5个百分点，而【ér】且远低于【yú】市场此前预期的2%。

在经济【jì】颓【tuí】靡不振之际，高通胀【zhàng】阴【yīn】霾也挥之【zhī】不去【qù】，美国第一季度核【hé】心个人消【xiāo】费支出（PCE）物价指数【shù】年化季率【lǜ】初值高达4.9%，高于前值的【de】4.4%和市场预期【qī】的4.7%，为一年来最高增速，而且【qiě】连续五个季度【dù】高于预【yù】期。

银行业风波不断【duàn】也是不容忽视的风【fēng】险。从硅谷银行、签名【míng】银行再到第一【yī】共和银行，当一家银【yín】行倒下后，人们又会迅速把目光转向下一【yī】家存在相【xiàng】似【sì】风险的银行。年【nián】内【nèi】迄今倒闭的三家美国大银行拥有的【de】资【zī】产甚【shèn】至【zhì】已经超【chāo】过了2008年和2009年倒闭的银行的【de】资产总和。此外，西太【tài】平【píng】洋合众【zhòng】银行、阿莱恩【ēn】斯西部【bù】银行和【hé】第一地【dì】平线银行【háng】正成为新【xīn】的风暴中心。

盖洛普的【de】一项调查结果显示，一【yī】些美国中小银行最近接二连【lián】三【sān】倒闭，可能正在削弱【ruò】人们对美国金融【róng】体系的信【xìn】心。在【zài】接受调【diào】查【chá】的1013名成年人中，近一半【bàn】的人表【biǎo】示【shì】，他们对【duì】自己存在银行【háng】或其他【tā】金融机构的钱的安全性感到“非【fēi】常担【dān】心”（19%）或“一般担心”（29%）。根【gēn】据此次调查，人【rén】们对银【yín】行【háng】存【cún】款的担忧程度【dù】与2008年9月【yuè】雷曼兄弟倒闭【bì】后不久较为相似。

此外，根据美国全【quán】国经【jīng】济研究所近期发表的【de】一份论【lùn】文，这【zhè】场银行业【yè】危机可【kě】能要【yào】比最初【chū】看【kàn】上去要严【yán】重得多【duō】。研究人员比较了【le】各监【jiān】管【guǎn】机构在当前危机中【zhōng】的【de】行为以及这些机构自13世纪以来【lái】在138个国家近2000次历史性银行【háng】业干预中的反应，然后得出了结【jié】论：眼【yǎn】下【xià】可能处于“系统性【xìng】银行危机事件”的开始阶段。

对比来看【kàn】，欧洲【zhōu】央行将【jiāng】晚于美联【lián】储暂停【tíng】加息。当【dāng】地【dì】时【shí】间【jiān】9-22，欧洲央行决定将三大【dà】关键利率上调25个基【jī】点，这一“降【jiàng】级”举【jǔ】措符合市场预期。此前在3月，欧洲央行曾顶着银行业危机压力，兑【duì】现了加息50个基点的承诺。从9-22起，欧洲【zhōu】央行存款便利【lì】利率升至3.25%，边际【jì】贷款利率升【shēng】至4.00%，主要再【zài】融资【zī】利率升【shēng】至3.75%，达到2008年【nián】10月以【yǐ】来的最【zuì】高【gāo】水平。

（来源：欧洲央行、21世纪经济报道）

在【zài】5月加息25个基点【diǎn】后，接下来，欧洲央【yāng】行大概率仍难【nán】以停下加息脚步。在放【fàng】缓加息步伐的【de】同时，欧洲央行也强调将继续加息。未【wèi】来的利率决议【yì】将遵循数据【jù】依赖模式，将确保利率【lǜ】具【jù】有足够的限制性，同时以【yǐ】有节制和可预【yù】测的速度【dù】继续减少资产购买计【jì】划的投资组【zǔ】合【hé】。

在早前的【de】激【jī】进加息过后，如今【jīn】欧元区正面临抗通胀【zhàng】、稳经济和防【fáng】金融【róng】风险三重【chóng】困境，欧洲央行【háng】的紧【jǐn】缩之路更显【xiǎn】艰难。

一方面，欧洲的通【tōng】胀【zhàng】压力【lì】依旧严【yán】峻。9-22，欧盟统计局【jú】公【gōng】布【bù】的数据显示【shì】，欧元区4月【yuè】调和CPI同比增长7%，略【luè】高于【yú】3月的6.9%。4月核【hé】心【xīn】调和CPI同比增长5.6%，低【dī】于3月【yuè】的5.7%。另一方面，欧洲经济也【yě】“阴云密【mì】布”。9-22，欧盟统计局公布的数据显【xiǎn】示，一季度【dù】20个欧元【yuán】区国【guó】家的GDP环比增长0.1%，低于【yú】预期的0.2%。作为欧洲【zhōu】经济火车头，德国经济表现惨淡，一季【jì】度GDP环比持平【píng】；同比来【lái】看，一季度德国GDP萎缩0.1%，远低于去年第四季度的增长0.8%。

除了通胀和经【jīng】济压力，欧【ōu】洲也同样面临金融【róng】压力。从各大【dà】欧洲银行近期披露的一季度财报来【lái】看，存【cún】款外流已【yǐ】经成为普遍现象【xiàng】。例如，德国最大银行德意志银行第一季度【dù】存款下降4.7%，部分原因是人们对银行业危机【jī】蔓延的担忧。德国央行【háng】的【de】数据显【xiǎn】示【shì】，家【jiā】庭存款【kuǎn】较【jiào】上年【nián】同期【qī】下降【jiàng】了近8%。

此【cǐ】外，英国【guó】央行将于9-22公布利率决【jué】议【yì】，市【shì】场预【yù】计英【yīng】国央行将再【zài】次【cì】加息25个基点。英国国家统计局数据显示，3月份英国CPI同比【bǐ】上升10.1%，虽然略【luè】低于2月份的10.4%，但远高【gāo】于经济学家此【cǐ】前预计【jì】的9.8%。

“鸽王”日本央行则在酝酿退出超宽松【sōng】货币政策。9-22，日本央行公布【bù】了新行长植田和【hé】男【nán】上任以来的首【shǒu】份利率【lǜ】决议【yì】，维持了【le】利率和收【shōu】益【yì】率【lǜ】曲线控制（YCC）政策不变，不过，日【rì】本央【yāng】行【háng】删除了承诺将利率维持【chí】在当前或较低水平的前瞻【zhān】性指引。日本央行【háng】表示，将对政策展开全面【miàn】评估，计划的【de】时【shí】间架构【gòu】约为一年到一【yī】年半。

数十年【nián】未见的激【jī】进【jìn】加【jiā】息浪潮【cháo】步入【rù】尾声，各大央行的政策决定也变得更加纠结，加【jiā】息过【guò】度可能会【huì】引【yǐn】发经济【jì】衰退和金融风险【xiǎn】，加息不足可能会面临通【tōng】胀失控风险。

典型的例【lì】子便是澳【ào】大利【lì】亚央【yāng】行【háng】。9-22，澳【ào】大利亚央行宣布暂停加息，将【jiāng】政策利率维持在3.6%，成为银行业危【wēi】机爆【bào】发后首个暂停加息【xī】的主要发【fā】达国家央【yāng】行。

（来源：澳大利亚央行、21世纪经济报道）

但到【dào】了9-22，澳【ào】大利亚央行意【yì】外将基准利率上调25个【gè】基点【diǎn】至3.85%，续刷2012年以来新高，市场本预期维持【chí】利率不变【biàn】。对于【yú】未来的【de】货币政【zhèng】策，澳大利【lì】亚【yà】央行表示，委员会预计可能需要【yào】进一步收紧货【huò】币政策，会仍【réng】然坚定将通胀恢复到目标【biāo】水【shuǐ】平【píng】的决心。

关于通胀【zhàng】，澳【ào】大利亚央行【háng】表示，7%的通胀率仍然太高【gāo】，要【yào】过一【yī】段时【shí】间才【cái】能回到【dào】目标范围。中心预测仍是需要几年【nián】时【shí】间才能【néng】使通胀回【huí】到目标【biāo】区间的顶部。“预计【jì】2023年【nián】通胀率将达到4.5%，2025年中期将降【jiàng】至【zhì】3%，加息有助于锚定【dìng】通胀【zhàng】预期【qī】。首要任务仍是使通胀重回目标水【shuǐ】平，委员会仍对通胀-薪资螺【luó】旋上升的风险保持警惕。”

整体而言【yán】，当下【xià】很多央行都面临着维持物价【jià】稳定还是确保【bǎo】经【jīng】济或【huò】金【jīn】融稳定的【de】难题。从相同点看，他们都面临着物价攀升【shēng】和货币【bì】政策【cè】效【xiào】力【lì】不足的压【yā】力，而货【huò】币【bì】政策的持续【xù】大幅收缩又对各【gè】国经济增长【zhǎng】和金融【róng】系统稳定性带来冲【chōng】击。不同的是，美国通胀压力回【huí】落较快，金融系统风险逐【zhú】渐上升【shēng】；英【yīng】国和欧元区通胀压力依然顽固，同时【shí】金融体系风险也【yě】日益积累；日本央行通胀压力尚在可控区【qū】间【jiān】，但经济增长长期【qī】疲软；加【jiā】拿【ná】大通胀【zhàng】开始回【huí】落，预计在年中将迅速【sù】下降【jiàng】。不同经济体面对不同的经济增长、物【wù】价和金【jīn】融稳定压力【lì】，货【huò】币政策节奏将逐渐【jiàn】分化。

在持续的大幅加息【xī】后，金【jīn】融市场和金融体【tǐ】系率先【xiān】暴露风险，给经济【jì】增长增添【tiān】了【le】更多不确定性。面对这【zhè】种复杂矛盾的【de】局面，各大央行【háng】将在加息问【wèn】题上更加谨慎，未来或【huò】将有更多【duō】央【yāng】行进【jìn】入观望模【mó】式。