深度金选|蒸发近【jìn】2000亿后,韦【wéi】尔股份开始绝【jué】地反击!存货【huò】周转加速【sù】叠加汽车CIS发力？|环球【qiú】速【sù】看

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受消费电子市场低迷、库【kù】存高企的影响，韦【wéi】尔【ěr】股份(603501)经营业绩恶化明显【xiǎn】，2022年营收【shōu】、净【jìng】利润分别【bié】下降16.7%、77.88%，并由此引发现【xiàn】金流捉襟见肘、市值【zhí】不【bú】断萎缩等一系【xì】列困【kùn】境。

二级市场上，韦尔股份股价也遭遇【yù】大【dà】幅杀跌。截至9-21收【shōu】盘，韦尔股份【fèn】股价【jià】跌至【zhì】97.67元/每股，相【xiàng】比近一年历史高点【diǎn】，跌幅接近30%，相比市值历【lì】史【shǐ】峰值，蒸发【fā】近2000亿元。

出【chū】于对韦尔股份经营【yíng】业绩复【fù】盘、新旧动力切换、未来市【shì】值表现的探讨，我们需要厘清以下3个问题，业绩不【bú】振的背后是什么环节“闪失”，何时得【dé】以修【xiū】复【fù】？控制【zhì】员工待【dài】遇能够有效降本增【zēng】效【xiào】吗？汽【qì】车CIS能够成为第二增长曲线吗？

首先，经营业绩不振的背后是什么环节“闪失”？究【jiū】其原【yuán】因，这与【yǔ】市场需【xū】求低迷、韦尔股份高【gāo】库存关系【xì】密【mì】切，在行【háng】业库存攀【pān】升之下，供大【dà】于求，造成韦尔股份产品降价、资产减值损失【shī】。

库【kù】存问【wèn】题牵连甚【shèn】广【guǎng】，影响巨大。韦【wéi】尔股份子公司豪威集团芯片【piàn】设计业务由【yóu】于主要是面向手机、可【kě】穿【chuān】戴【dài】设备等消费场景，受此市【shì】场行【háng】情【qíng】影响，同【tóng】样积累【lèi】了【le】大量库存，令母公司韦尔股份资产周转进一步承压。

2022年，韦【wéi】尔股【gǔ】份资产【chǎn】减值损失达14.32亿【yì】元，而上年同期发【fā】生额【é】仅为1.78亿元。资产减值损失中，主要为存货跌【diē】价损失及合同履约【yuē】成本减值【zhí】损失，该项【xiàng】损【sǔn】失【shī】为13.59亿元【yuán】，而上年同期发生额为1.80亿元。

另外【wài】，在【zài】业内【nèi】乐观【guān】预计的情况【kuàng】下，半导体周期【qī】或【huò】将【jiāng】在2023年下【xià】半年迎来拐点【diǎn】，换言之，短期内韦尔股份居高不【bú】下的库存水平将不【bú】减反增。国内IC设【shè】计公【gōng】司目前陆续开始进入主动去库存【cún】阶段【duàn】，但去库【kù】存周期一般为【wéi】3到4个【gè】季度；同时，疲软需求【qiú】导致下游客户对高阶产品采用意愿降【jiàng】低，许多【duō】高阶产品的推【tuī】出推迟至2023年。

而韦尔股份库【kù】存【cún】金额仍在百亿之巨，由【yóu】此【cǐ】可见，短期乃【nǎi】至【zhì】中期存货减值风险【xiǎn】或【huò】将持续蔓延【yán】，随着竞争加剧、部分库存商品价格下跌，韦尔股份【fèn】未来【lái】的【de】亏损【sǔn】风险不可小觑【qù】，从2023年1季度盈利承压【yā】中可【kě】见一斑。

韦尔【ěr】股【gǔ】份2023年一季度实现营业收入43.35亿【yì】元，同比下滑【huá】22%；净利【lì】润1.99亿【yì】元，同比【bǐ】下滑78%。如果【guǒ】剔除净利【lì】润中来自于【yú】投资收【shōu】益以及前期股权激【jī】励费用冲回的1.77亿，一季度其扣非净利润只有【yǒu】区区2196.45万元。

不过存货周转的数值变化正在释【shì】放回【huí】暖信号，一季度末韦尔股份存货107.69亿元，相较2022年末的123.56亿元及2022年【nián】三季度末的141.13亿元，连【lián】续两个【gè】季【jì】度下降【jiàng】。预计随着行业复苏和手机【jī】市【shì】场库【kù】存去化接近【jìn】尾声，库【kù】存【cún】有望加速周【zhōu】转。

其次，控制员工待遇能够有效降本增效吗？韦尔股份子公【gōng】司近期【qī】以【yǐ】来负面消息缠身，出现了降薪、停发奖金【jīn】的【de】传闻，处于收【shōu】缩【suō】战线的状态【tài】。究其原因，降本【běn】增效也是净利润大幅下滑后不【bú】得不实施的无【wú】奈之举。

韦【wéi】尔股份子公司北京豪威【wēi】、思【sī】比科2022年【nián】上半年【nián】净利润均出现大幅下滑。截至【zhì】2022年6月【yuè】末，北京豪威实现净利润12.31亿元，同比减少42.73%；思比科净利润为815万元，同比下滑【huá】8.5倍，

2022年12月份有市场消息【xī】称，CIS厂【chǎng】商【shāng】豪威集团【tuán】已通过内部员【yuán】工【gōng】邮件告【gào】知其员工，公【gōng】司【sī】将在2023年降低20%成本。据了解，豪威集团控制成【chéng】本的举措具体包【bāo】括：停止所有招聘、离职不替补；高【gāo】级管理人员降薪；全集【jí】团【tuán】所有地区春节期间都停工；停发季【jì】度奖【jiǎng】金和其他【tā】任【rèn】何【hé】形式奖金【jīn】；严格控制支出等。

2021年下半年以来，消【xiāo】费电子需求继【jì】续恶化，手机【jī】CIS业务【wù】逐【zhú】渐【jiàn】触及天花板，汽车CIS成为【wéi】手机CIS之外最具成长性和替补【bǔ】能力的业【yè】务【wù】。

最后，汽车CIS能够成为第二增长曲线吗？在汽车【chē】向电【diàn】动化、智能化的趋势下【xià】，上市【shì】之【zhī】后，韦尔股份【fèn】再次走上了【le】并购扩张之路。由于被并购【gòu】的豪威、思比科【kē】长期在智能手机【jī】、安防、汽【qì】车、医疗市场上经营，韦【wéi】尔股份顺势进入【rù】汽车、安防等新领【lǐng】域，以抵消手【shǒu】机市【shì】场增【zēng】长放缓带来的影响。

但是，细究近年来汽车CIS业务的营收占比和增长【zhǎng】情况，这【zhè】一板块似乎【hū】暂时不会成【chéng】为韦尔【ěr】股份可【kě】依赖【lài】的【de】“大腿”。在【zài】2022年【nián】半年报中【zhōng】，智能【néng】手机收入占比为44%，汽车电子业务收入占【zhàn】比为22%，仅【jǐn】为智【zhì】能手机一半份额。

除了营收占比不【bú】高，难以肩扛【káng】营收【shōu】大【dà】旗之外，韦尔股份汽车CIS业务还【hái】面临【lín】着前【qián】有虎、后有【yǒu】狼【láng】的竞【jìng】争态势，并且生产模式短板凸出，不利于【yú】及时通过产能调整【zhěng】、技【jì】术迭代抢【qiǎng】占市场份额【é】。一方面，目【mù】前行【háng】业龙头安【ān】德森一家独大【dà】，位居其后的索尼和三星都在加大对汽车CIS市场的投入。

子公司豪威科【kē】技目前采用【yòng】的Fabless生【shēng】产模式【shì】，产能的稳【wěn】定性难以保证，无法做到IDM的技术协同设计，很难完【wán】成严苛的指标【biāo】。而【ér】索尼【ní】和三星都是IDM模式，可【kě】以根据订单灵活调整生产【chǎn】，韦尔股【gǔ】份【fèn】容易落于下风。