透视“A拆A”上【shàng】市【shì】案例：十家【jiā】市值已达【dá】母公司50%以上 战略性新【xīn】兴产业为重要支【zhī】撑_世界【jiè】聚焦

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9-22，天玛【mǎ】智控正式上市交易，首日股价【jià】涨【zhǎng】逾9%，总市【shì】值超140亿元。这是继友【yǒu】车科技之后，年内第二家A股上市【shì】公司分拆子【zǐ】公司【sī】实现IPO上市。

记者据同花顺iFinD数【shù】据统计，自2019年12月份【fèn】上市公司分拆【chāi】所【suǒ】属子公司境内上市【shì】试点启动以来，A股市场上已有23家上市公司分拆子公司实现IPO上市【shì】，累【lèi】计募资逾470亿元。这些公【gōng】司主要集中在【zài】2021年下半【bàn】年至2022年年末【mò】上【shàng】市，上【shàng】市首日平均【jun1】涨幅达88%，其中3家【jiā】涨【zhǎng】超200%。自【zì】上市【shì】至今，23家【jiā】公司【sī】股价平【píng】均上涨约50%。

得益【yì】于股价攀升，超【chāo】四成子公司【sī】市【shì】值已达母公司的50%以上，其中【zhōng】2家市值超过母公【gōng】司。据【jù】同花顺iFinD数据，截至9-22收盘，23家子公司中，锐捷网络、瑞【ruì】泰【tài】新材、凯盛新【xīn】材、铖昌科【kē】技【jì】、厦钨新能等10家【jiā】的市值【zhí】已达到【dào】母公司市值【zhí】的50%以上。其中【zhōng】，锐【ruì】捷网络、瑞泰新材的市【shì】值分别【bié】是母公【gōng】司的2.55倍【bèi】、1.23倍。

联储【chǔ】证券并购业务负责人尹中余对《证券日报》记者表【biǎo】示，一般来说，能够实现【xiàn】“A拆【chāi】A”的都【dōu】是行业龙头上市企业，拆分上市后，能为子【zǐ】公司带来【lái】融【róng】资便利、价值重新【xīn】发【fā】现等好处【chù】。

谈及分拆子公司市值攀升，甚【shèn】至超过【guò】母【mǔ】公司的现象【xiàng】，中【zhōng】航证券首席【xí】经济学家董【dǒng】忠云【yún】认为，主要有三点原因：其一，分拆上【shàng】市的子公【gōng】司【sī】一般是【shì】处在高速成长期的高新科技企业，分拆上市之【zhī】后能【néng】够获得资本【běn】市场【chǎng】直接定【dìng】价和充分认可；其二，子公司【sī】经营【yíng】管理和激励措施更加【jiā】灵【líng】活，分拆上市之后更容易激发管【guǎn】理层及【jí】员工积极性，实【shí】现价值最大化；其三，子公司分【fèn】拆上市【shì】之后【hòu】，融【róng】资能力【lì】增【zēng】强，经营规【guī】模、研【yán】发能力、盈利能力会进一步提升。

据记者统计，上述市值已【yǐ】达到母【mǔ】公司50%以上的10家【jiā】子公司【sī】，上市时间并不长，均【jun1】来【lái】自战略【luè】性新兴产【chǎn】业【yè】，普遍具【jù】有研发费用增长率高、研发投入占营收比【bǐ】重【chóng】高、研发【fā】人员占比高【gāo】的特征。从行业分布看，4家来【lái】自新一代信息技术【shù】产业、3家来自新材料产【chǎn】业、2家来自生【shēng】物产【chǎn】业、1家【jiā】来自高【gāo】端装备制造产业；再从【cóng】研发情况【kuàng】来看，同花顺iFinD数【shù】据【jù】显示，2023年一季度，10家子公司平【píng】均研发费用同比增速近【jìn】19%，平【píng】均【jun1】研发投【tóu】入占比达【dá】15%。2022年10家公【gōng】司平均研发人员占比约30%。

部分【fèn】投资者担心，核心优质资产被分拆出去会导致母公司“空心【xīn】化【huà】”，使股东利益【yì】受损。对此【cǐ】，董【dǒng】忠云表【biǎo】示，无需过分担忧【yōu】。

他【tā】说，第一【yī】，去【qù】年1月【yuè】份发【fā】布的《上【shàng】市【shì】公司分拆【chāi】规则（试行【háng】）》明确了不得【dé】分拆子【zǐ】公司【sī】上市的一系列情形【xíng】，有效遏制上市公司将核心主营业务分【fèn】拆上市。从当前案例来看，分拆的【de】主要目的是聚焦主【zhǔ】业，实现母公司【sī】高【gāo】质量发展。第二，分拆【chāi】并不是剥离资产，当前分拆上【shàng】市【shì】的主要模式【shì】为控股型分拆，且【qiě】大【dà】多是母公司直接控股。分拆上【shàng】市之【zhī】后，虽然【rán】因持股比例稀释【shì】，短【duǎn】期【qī】内母【mǔ】公【gōng】司利润存在下滑【huá】风险，但长远来看，子公司融资能力、经【jīng】营规模和【hé】盈利能【néng】力都有望大幅提升【shēng】，从而带动母公【gōng】司【sī】整体盈利能力改善【shàn】。第三，分拆上市之后，母公司和子公司在战略规划【huá】、业务支持、融资安排上【shàng】可以【yǐ】形【xíng】成协同效应，促进双方共同稳【wěn】健发展。

苏州【zhōu】科技大【dà】学商学院教授王世文建议，监【jiān】管部门需进【jìn】一步【bù】规范分拆上市行为，加【jiā】大对母公司“空心化”风【fēng】险的监管，并加强对【duì】分【fèn】拆上市【shì】企业的持续监【jiān】管。（记者 邢【xíng】萌）