海通国际【jì】：给予华正新材增持评级【jí】，目【mù】标价位【wèi】52.0元_全球观天【tiān】下

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海通国际证券集团有限【xiàn】公司蒲得宇,周【zhōu】扬,蔡绮近期对华正新材进行研究并【bìng】发布了研【yán】究报【bào】告《CCL行业触底【dǐ】在即；算力侧材料未来可【kě】期》，本【běn】报【bào】告【gào】对【duì】华【huá】正【zhèng】新材给出增持评【píng】级，认为其【qí】目标价位为52.00元，当前股价为39.37元，预【yù】期上涨【zhǎng】幅度为32.08%。

华正【zhèng】新材(603186)　　事件【jiàn】：公司发布一季度业绩【jì】，收入【rù】7.6亿，环【huán】比下降17%，同比下降9%，主要受【shòu】春节工【gōng】作天数以及一月份【fèn】疫情影响。一季度亏损【sǔn】780万，较【jiào】四季度亏损有所收窄。　　上【shàng】行周【zhōu】期，毛利修复【fù】叠加【jiā】扩产：在二季度手机、服务【wù】器、PC需求环【huán】比改【gǎi】善【shàn】的带动下，CCL需【xū】求及产能【néng】利用率将有所复苏。同【tóng】时【shí】根据我们的供应链调研显【xiǎn】示，目【mù】前【qián】玻【bō】纤布价格【gé】位【wèi】于历【lì】史低位，并已经低于玻【bō】纤布厂商现金成本，且库存持续累计【jì】。我们认为二季度末或三季度初玻纤【xiān】布价【jià】格有望【wàng】在上游【yóu】减产的驱动下重新进入【rù】上【shàng】行轨道【dào】，带动本轮【lún】周【zhōu】期【qī】上行，及【jí】公司毛利修复。另一方面公【gōng】司产能【néng】积极扩张，珠海二【èr】期1440万张【zhāng】/年产【chǎn】能将于年底释放，届【jiè】时总产能将【jiāng】较2021年末【mò】实现【xiàn】翻倍增长【zhǎng】。我们预期公司2024年CCL业务收入有【yǒu】望达【dá】到40.6亿【yì】，且全【quán】年【nián】毛利率回升至历史均值水平附近(中枢约15%)。　　新服务【wù】器【qì】/AI平台【tái】驱动高速【sù】CCL量价齐升：根【gēn】据Prismark数【shù】据，2021年高速【sù】CCL总【zǒng】销【xiāo】量为90.2百万平米。伴随服务器平台升级，EagleStream以【yǐ】及Genoa相较前一【yī】代【dài】平台PCB层数提【tí】升33%(12层-16层)，同时CCL需求逐【zhú】步【bù】从M4向M6过渡，单价【jià】增加9-21%，对应CCL价值【zhí】量提升【shēng】约9-21%。同时AI服务器普遍采用9-21层PCB，且对CCL要求进一步增加。另一方面我【wǒ】们【men】认为市场【chǎng】对公司高【gāo】端产品能力【lì】仍存在预期【qī】差。目前公司【sī】高速产【chǎn】品已经在【zài】服务器【qì】、数据中【zhōng】心领域形成批量出货，产品【pǐn】矩阵【zhèn】涵盖Very/Ultra/Extremelowloss等。2022年公司高端产品线【xiàn】出货占【zhàn】比已经达到10%，我【wǒ】们预期远期公司高速CCL收【shōu】入占比【bǐ】有望达30%，将持续【xù】驱动【dòng】公司整体【tǐ】毛【máo】利上行。　　ABF膜市场空【kōng】间可观：根据Prismark初步数据，2022年全球ABF载板市场约400亿人民币【bì】，同时受益于AI、HPC等应【yīng】用，ABF载【zǎi】板市场将保持高速【sù】增长。另一方【fāng】面伴随国内ABF载【zǎi】板厂商如兴森【sēn】科【kē】技、深【shēn】南电路、珠海越【yuè】亚【yà】等持续扩产，国内【nèi】ABF厂【chǎng】商市占率有望在2028年达到20%(22年仅约5%)，国内上游ABF膜需求也将【jiāng】高速增长。我们预期国内ABF膜市【shì】场空间有望于2028年超15亿元。公司作为国内ABF膜头【tóu】部【bù】厂商，有望【wàng】在国产替代【dài】的急迫需求下【xià】获取一定市场份额。　　估值与建议：目前【qián】国【guó】内可比【bǐ】半导体材料公司2024年估值约为35x-40x，而CCL公司【sī】约为【wéi】10-15x，我【wǒ】们认【rèn】为20x2024PE为公【gōng】司合理【lǐ】估值【zhí】。我们预计公司2023/2024/2025年净【jìng】利润分【fèn】别为【wéi】0.55/3.66/5.66亿元，对应目标价52元，维持优于大市评级。　　风【fēng】险：1)新产【chǎn】品【pǐn】推广不【bú】及预【yù】期；2)竞争加剧；3)铜价持续上涨【zhǎng】冲击盈利能【néng】力【lì】；4)产能释放【fàng】不及预期。

证券之星数【shù】据中心【xīn】根据近三年发布的研报数据计【jì】算，国盛【shèng】证【zhèng】券赵丕【pī】业研究员团队对该股研究较为深【shēn】入，近三年【nián】预【yù】测准确度均值【zhí】高达96.11%，其预测2023年度归属净利润为【wéi】盈利【lì】4.88亿，根据现价换算的【de】预测PE为11.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近【jìn】90天内【nèi】共有6家机构给出评级【jí】，买入评级3家，增【zēng】持评级3家；过去【qù】90天内【nèi】机【jī】构目标【biāo】均价为【wéi】53.0。根据【jù】近五年财报数据，证券之星估【gū】值分析工具显【xiǎn】示，华正新材【cái】(603186)行业内竞争力的护城【chéng】河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可【kě】能有隐忧【yōu】，须重点关注的【de】财务指标包括：货币资金/总资产【chǎn】率【lǜ】、有息资产【chǎn】负债率、应收账【zhàng】款【kuǎn】/利【lì】润率、应收账款/利润率【lǜ】近3年增幅。该股好【hǎo】公司指【zhǐ】标1.5星，好价格指【zhǐ】标【biāo】2.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星【xīng】，最高【gāo】5星)

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