西南证券：给予卓胜微买入评级，目标价位124.85元

【资料图】

西南证券股份有限公司王谋近期对【duì】卓【zhuó】胜【shèng】微进行研究并发【fā】布了研【yán】究报告《23Q1业【yè】绩环比改【gǎi】善，转Fab-lite研发加速》，本报告对卓胜微【wēi】给【gěi】出买入评级，认为其【qí】目【mù】标【biāo】价位为124.85元，当前股价为103.1元，预期【qī】上涨幅度为21.1%。

卓胜微(300782)
投资要点
事件【jiàn】：公司发【fā】布【bù】2023 年一季报：2023 年【nián】一季度，公司实现收入 7.1 亿元，同【tóng】比下降 46.5%，环【huán】比增长 7.7%；实现归母净【jìng】利润 1.2亿元【yuán】，同比下降【jiàng】 74.6%，环比增长 38.1%。
业绩环比【bǐ】改善，研【yán】发费用持续提【tí】升。2023 年一季【jì】度【dù】：1）营收【shōu】端，公【gōng】司【sī】实现【xiàn】收【shōu】入【rù】 7.1 亿【yì】元，同比【bǐ】下降 46.5%，环比【bǐ】增长 7.7%。2）利润端，公司实现归母净利润 1.2亿【yì】元，同【tóng】比下降 74.6%。公司 2023年一季度毛利【lì】率为 48.8%，同比下降【jiàng】 3.6pp；净利率为 16.3%，同【tóng】比下【xià】降 18.2pp。3）费用【yòng】端上，公司销售费用率为 1.0%，同比上升 0.5PP；管理费用率为 4.2%，同比上升 2.5PP；研发费用率【lǜ】为 17.3%，同【tóng】比上升 11.3PP。
芯卓项【xiàng】目进展超【chāo】预期，自建【jiàn】产线【xiàn】 Fabless转为 Fab-Lite，完善射频【pín】 SAW 滤波器晶【jīng】圆和射频模组封测产能。公【gōng】司 2020年起持【chí】续加大在【zài】射频前端领域【yù】资源平台的投入，目【mù】前芯卓半导【dǎo】体产业化项目建设顺利【lì】实施，公司完成向 Fab-Lite 模式的【de】转变。截至 23Q1，自【zì】产的 SAW 滤波【bō】器和【hé】高性【xìng】能滤波【bō】器已进入全【quán】面量产阶段，双工器和四工器已向客户送样【yàng】推广，并预【yù】计将持续【xù】迭代。集成自产【chǎn】滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等【děng】产品已通过品【pǐn】牌【pái】客【kè】户导【dǎo】入。分立滤【lǜ】波器【qì】也已经向市场推【tuī】广，部分产品【pǐn】在品牌客户验证通【tōng】过。预计公司将基于自身在射频领域的经验【yàn】积累【lèi】拓展对其他产品形【xíng】态的建设【shè】投入，进一步构筑长期【qī】竞争优势【shì】，有望在未来射【shè】频行业加速【sù】洗【xǐ】牌过程中，凭借成本和研发优势进一步提【tí】升自身占有【yǒu】率。
公司发【fā】射端模组有望【wàng】起量【liàng】。滤【lǜ】波器主导高端接收端和【hé】发射端【duān】模组，因此为进阶高端模组必重点布局产品。Yole预计 2025年 IPD和 SAW 滤波器市场规模合计为 59.3 亿美元【yuán】，而目【mù】前国产率仅约 3%，公司芯卓产线滤波器【qì】的成功量产预计将提升公【gōng】司模【mó】组市占率。而 PA 为进阶【jiē】发射【shè】端【duān】模组必需射频器件【jiàn】，国产【chǎn】厂商竞争【zhēng】激烈。截至 2023Q1，公司【sī】发射【shè】端模【mó】组适用于 5G NR频段的 L-PAMiF已量产【chǎn】出货【huò】。随着 PA 和滤波【bō】器【qì】两大核心【xīn】器【qì】件的【de】完善布局，公司有【yǒu】望进一【yī】步吃透射频市场【chǎng】。
盈利【lì】预测与投资建议。预计 9-22 年，公【gōng】司收入分别为 43.4/53.5/62.5 亿【yì】元【yuán】，归母净利润分别为【wéi】 12.1/16.5/21.1亿【yì】元，归母净利润三年 CAGR超 25%。考【kǎo】虑到公司向 Fab-Lite转型后产能的提升以及研【yán】发进展加速、公【gōng】司【sī】在【zài】 L-PAMiD的【de】布【bù】局、以及未来行【háng】业加速洗牌后【hòu】公司有望进一步夯【bèn】实的龙头地位，我们给予【yǔ】公司【sī】2023 年 55 倍 PE，对【duì】应目标价124.85 元。首次覆盖，给予“买入”评【píng】级。
风险提示：研【yán】发不及预【yù】期、国内竞争加剧【jù】、技术【shù】工艺开发滞后、在建项目【mù】建成【chéng】及达产进度或不及【jí】预期等风【fēng】险

证券之【zhī】星数据中心根据近三【sān】年发布的研报数【shù】据计【jì】算，华泰证券张皓【hào】怡研究员团【tuán】队对该股【gǔ】研究较为深入【rù】，近三年预测准确度均值为76.83%，其预【yù】测2023年度【dù】归【guī】属净利【lì】润为【wéi】盈利10.74亿，根据现价换算的【de】预测PE为51.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级【jí】，买入评级【jí】11家【jiā】，增持评级2家；过去90天内机构目标均价【jià】为129.63。根据近五年财报数据【jù】，证【zhèng】券之星【xīng】估值分析工具【jù】显示【shì】，卓【zhuó】胜微【wēi】（300782）行业【yè】内竞争【zhēng】力的护【hù】城河优秀，盈利能力优秀，营收成长【zhǎng】性较差。财务健康。该股好公司【sī】指标4星，好价【jià】格指【zhǐ】标【biāo】2.5星，综【zōng】合指标3星。（指标仅供参考，指标范围【wéi】：0 ~ 5星，最高5星）